之前我们提过，经过贸易战，有2个领域国家认为受制的最厉害，一是芯片，二是种子。今天我们就看一家转基因概念的公司----大北农。
一、公司简介
公司成立于年，总部在北京，于年上市，目前公司业务分为六大板块，包括饲料、养殖、疫苗动保、种业、植保、互联网业务。其中饲料业务占比最高，达到73%；其次是生猪养殖，占到15%；今天重点看的种子业务，占比还不到2%，不过未来的前景很好。
先看下核心业务的饲料，公司聚焦的是高壁垒的高端猪饲料，所以毛利率基本上要高于同行，达到13.6%，行业龙头海大集团最好的时候也就能达到12%。在这种微利行业，毛利率能保持领先，正是公司饲料产品竞争力的最好体现。
种业方面是今天的重点，也是公司研发投入最多的地方。公司育种投入分两部分：常规育种和转基因育种。
常规育种主要集中在杂交水稻和杂交玉米两方面，特别是水稻品种两优华占，是全国杂交水稻第一大品种。
而在转基因育种方面则遥遥领先，拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室，已经做好了第一代产品的商业化准备，且布局了玉米和大豆的二代、三代产品。公司转基因品种优势突出，单产提升大约在10%-20%，同时还具有抗虫害的特性，尤其是对于草地贪夜蛾具有非常强的抗性。
二、行业情况
1.国家为什么要大力发展转基因？
转基因尽管在老百姓中间有争议，咱们也不讨论过于专业的生物学知识，但无论是国外的普及情况，还是国内政策的大力推进，应该能看清楚，发展转基因应该是大势所趋，对我们投资而言，也孕育着机会。
11月农业部发布了4套转基因育种相关政策，确定了转基因作物生产、销售、播种的流程框架。我国为什么要在这个时点去搞转基因商业化？主要还是跟粮食安全有很大关系。其中最严重的是玉米和大豆，产量越来越不足以支撑我们的消费量，进口基本在逐年加大。
先看玉米，国内产量是2.6亿吨左右，去年进口量万吨，今年前三季度已进口了万吨，远远超过了玉米进口关税配额的万吨标准。主要原因还是我们的亩产低，平均在公斤，而美国的亩产量大概是公斤，我们只有美国的60%。
这一方面跟自然环境、土壤条件有关，比如土壤肥力好的东北地区，亩产基本能到公斤以上；另一方面也跟转基因有关，美国基本种植的都是抗虫、抗除草剂的转基因玉米，这对提升玉米产量、减少农药使用有很大的效果。
转基因商业化的具体推进过程为——“非食用-间接食用-食用”。首先发展非食用的经济，其次是饲料作物、加工原料作物，再次是一般食用作物，最后才是主粮作物。玉米在国内主要用于饲料消费和工业消费，70%用来做饲料，20%用来做深加工，剩下10%才用来食用，处于间接食用和食用之间，推动难度相对较小。
中国有6亿亩的玉米种植面积，采用转基因的话，每亩费用要多加块钱，这样大概有亿的空间。对于企业来说，假设出厂价格是终端价格的60%，则出厂口径的玉米种子市场空间有*60%=亿元；对农民来说，虽然种子贵了，初始投入高了，但是产量也高了，杀虫剂费用也省了，最后测算下来每亩预计还能多赚一两百块钱，这样推广的难度也会小很多。
种业公司的盈利模式可分为性状授权和种子销售这两种。
性状授权是公司把技术授权给别人，类似于技术专利费的概念，国内预计10元/亩，那玉米的市场空间就在60亿左右
另一种模式就是种子销售，也就是有渠道优势的公司通过获得性状授权，专门来卖转基因种子。这样的公司自然不稀缺，因此也不是研究的重点。
2.行业门槛高，先发优势明显
根据法律，转基因种子需要经历安全证书获批和种子审定上市两个阶段，才能正式推向市场。
安全证书的评价流程很长，整套干下来得5~7年时间，审定过程至少也得一两年，基本上整个流程需要8—10年。另外，在研发成本方面，前前后后全加起来，至少也得5个亿以上。所以转基因商业化的门槛非常高，公司的先发优势就十分重要。
年到现在，国家连续颁发了4个转基因玉米和3个转基因大豆的生物安全证书，其中大北农的优势更大一点，一共拿到了4款，包括3款转基因玉米和1款转基因大豆。特别是获批的4款玉米品种，大北农一家就占了3款。
3.行业集中度较高
从全球来看，借助转基因种子的优势，龙头企业迅速做大，孟山都、陶氏杜邦和先正达的全球市占率分别为29%、21%和7%，CR3合计约57%，领先优势明显。
三、公司优势
年公司的转基因大豆DBN--6已获得阿根廷政府的正式种植许可，这是公司的重要里程碑式进展，该产品具备草甘膦和草铵膦两种除草剂抗性，能够有效解决南美大豆生产的控草难题。同时，还正在申请乌拉圭、巴西的种植许可，以及欧盟、日本、韩国等其他大豆主要进口市场的进口许可。
截至目前公司的转基因玉米、大豆都做到了第二代、第三代的研发。今年10月，公司转基因玉米产品DBN获得美国FDA转基因产品上市前食用安全批准，这些都表明公司的转基因产品在国际上也已具备了较强竞争实力。
四、其它数据
1.财务指标
（1）稳健性
公司存款45亿，短期借款45亿，长期借款28亿，资金压力有些大；现金流方面有波动，但总体还算是匹配。财务稳健性一般。
（2）盈利能力
说了半天转基因，回头看公司盈利情况，目前确实不怎么样，毕竟现在还是以饲料和养猪为主。第三季度归母净利-3.91亿元，yoy-.38%。
随着四季度猪价开启季节性反弹，全年养殖业务有望企稳。当然真正的养猪行业反转，可能要到明年二三季度了，不过至少最糟糕的时候正逐步过去。
（3）成长性
成长性还是要看转基因。下面是假设大北农未来不同的市占率情况，对玉米行业做的推理，即便按照中性20%的市占率计算，利润也有20多亿。如果按照40PE估值，市值有亿，而公司目前才亿左右。至少想象空间很大，最终能否实现，还要一步步看。
2.估值水平
今年肯定是亏损了，若明年开始转基因业务商业化铺开，则利润有大幅改观，可能有翻倍增长，这也导致PE估值上蹿下跳，参考性不大。
若只是看PB的话，现在3.2的PB算是历史合理区间。总的来说，这种股票更多靠的是情绪和信仰，估值不算重要。
3.技术分析
如果看最近几个月的日k线，总体处于多头排列，而且也站在半年线上方。这几天大盘调整它在持续上涨，已经七连阳了，别去追高，等待回调的时候再进，设置好止损去博弈，禁止裸奔。
最后总结一下：
（1）粮食安全必须牢牢掌握在自己手上，转基因技术对粮食增产益处很大，是国家未来重点发展的方向。
（2）公司获批的转基因证书在国内处于领先地位，特别是4张玉米证书，公司拥有3张；
（3）转基因行业研发投入大，审批流程长，门槛较高，先发优势比较明显；
（4）若商业化进展顺利，公司利润弹性较大，但短期也有不确定性，特别是年底经常会博弈中央的一号农业文件，可能导致波动较大。
