文章来源/金瑞期货研究所
品种行情速览
贵金属：贵金属反弹面临美元技术支撑检验
铜：宏观支撑强劲铜价上涨，持续性尚待观察产业接受情况
铝：去库表现亮眼，铝价震荡偏强
铅：淡季累库加速，铅市外强内弱
锌：供应遍及恢复，锌价缓缓跌
镍不锈钢：成本拖累，镍与钢价承压下行
锡：供应扰动叠加仓单库存去化，支撑锡价走强
贵金属
一、本期观点
贵金属反弹面临美元技术支撑检验
运行逻辑：
1）本周贵金属价格探底回升。本周伦敦金收盘于.85美元/盎司，较周初涨1.81%（31.65美元/盎司），白银取得2.66%涨幅收于25.94。因美元和美债收益率走低。美联储多名官员继续强调维持宽松*策，美国股市再创纪录新高，削弱了美元的吸引力。加上全球疫苗接种副作用不断，也提振了*金避险功能。
2）美元回落面临技术支撑，贵金属反弹持续性有待检验。美元指数在91左右美10年期国债在1.5%左右有技术支撑，贵金属面临金融端估值压力。但抗通胀仍是推动价格上行的主要动力，联储保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度。并认为国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间。利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储*策方向；同时对于*策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币*策这种战略性大框架在短期内不会改变，联储必须支持巨额的财*赤字，美国激进的财*支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登*府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。
3）欧美疫情反复，大国间*治博弈加剧，地区间不稳定因素抬头，推升避险情绪。欧洲疫情仍然严重多国重新加入或者延长封锁时间，西方经济体与中俄之间*治博弈升级，大国间*治风险升温，中东和东亚区域性不稳定因素抬头，市场避险情绪一定程度上支撑贵金属。
4）数据方面，主要经济体3月社零数据优于预期，中国社融数据走弱，一季度GDP18.3%。美国3月CPI同比2.6%，核心CPI1.6%高于预期，房地产数据走强。*金基金净多持仓减少手表明基金做多情绪降温，白银基金净多持仓增加手，ETF持仓继续流出。
5)美元和美债回落受面临技术支撑，贵金属抗通胀逻辑面临考验。美元指数91附近10年期美国债收益率1.5%左右有一定的技术支撑。
6）贵金属建议观望或短多。贵金属当前矛盾集中实际利率和通胀上行差值，差值扩大表示走抗通胀逻辑，反之价格受抑制。短期受美元波动影响，建议多头谨慎持有。
二、重要数据
中国社融数据走弱，出口数据低于预期，而社零数据优于预期；一季度GDP18.3%,预期18.5%，前值6.5%，GDP环比0.6%，预期1.4%，前值2.6%。美国3月CPI同比2.6%，预期2.5%，前值1.7%，美国3月核心CPI同比1.6%，预期1.5%，前值1.3%；美国新屋开工、营建许可、社零数据优于预期。欧元区3月通胀数据持平，工业产出同比走弱，社零略有好转。
三、交易策略
策略：多头谨慎持有
风险：欧洲疫情加剧
铜
一、本期观点
宏观支撑强劲铜价上涨，持续性尚待观察产业接受情况
运行逻辑：
上周铜价周初受高层喊话大宗商品价格影响，触及元/吨后进入上行通道，受宏观市场情绪提振，周中一度突破元/吨。
1）宏观：本周宏观偏多，一是美国经济复苏强劲，零售、就业数据大超预期；二是十年国债收益率快速回落，创近期单日最大跌幅；三是美元持续贬值。海外经济复苏强劲也体现在国内出口数据超预期，一季度出口和贸易顺差增速仍强，好于疫情前。
2）基本面：基本面亦有支撑，供应仍受扰动，消费旺季尚未来临，但刚需支撑明显。矿端供应方面，TC小幅回升，实际成交一般，贸易商能见到25美元附近报价，表明扰动尚未消退。甘其毛都口岸逐步恢复通关，奥尤陶勒盖铜精矿发运问题将出现缓解。库存方面，全球海外库存+境内社会库存继续小幅攀升，进口，国产精铜集中到货导致去库再次失败。废铜方面，铜价冲高后供应商出货意愿增强，精废价差略走阔，消费走旺后货源或相对消费偏紧。消费方面，铜价大幅上涨后下游畏高情绪明显，现货成交冷清，但此前周一价格下探击穿后买盘明显，显示出刚需韧性较强。
3）价格判断：本周铜价的提振一是宏观多积极因素的较强支撑，另一方面市场资金或察觉到了需求端的刚需韧性以及终端边际回暖的迹象，在具备消费边际回暖预期背景下，在库存出现实际去化前兑现消费预期。未来价格上涨的可持续性，仍需观察产业在价格升至后的配合情况，以及废铜供应冲击的情况。在当前价格水平下，预计波动有所加剧。
产业调研：
消费：（04.15）上海贸易商反映下游消费边际有所好转，但内陆地区贸易商仍反映消费较差。
消费：（04.14）华南地区的几家供电网电缆厂反映进入4月后电网订单边际有所好转。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数29.63美元/吨，较上周增长0.06美元/吨。
2）库存：LME环比上周增加0.23万吨，国内社会库存较上周增长1.82万吨。Comex下降0.1万吨，保税区库存减少0.18万吨，全球四地库存合计约94.99万吨，较上周增加1.76万吨，较今年年初增加20.6万吨。
3）比值：洋山铜溢价环比上周下降1，报43-57美元/吨。三月比值7.43，环比下降0.04。
4）持仓：伦铜持仓31.70手，较上周增加0.38万手，沪铜持仓36.74万手，环比上周增加2.92万手。
5）废铜：最后一交易日精废价差为元，较上周上涨元/吨。
三、交易策略
策略：逢低做多。
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币*策超预期收紧，中美关系突然恶化
铝
一、本期观点
去库表现亮眼，铝价震荡偏强
运行逻辑：
1）本周沪铝表现强劲，连续几日大幅增仓上行，价格也突破此前高位甚至毕竟元/吨，尽管周五有所回落，但仍站稳一线。周初受新疆地区或受限的传闻影响，虽然后市场证伪，但周中去库速度超出预期，刚需表现亮眼，同时一定程度受海外经济数据表现亮眼（尤其是美国）导致宏观情绪偏好的影响，因此传言证伪后铝价仍继续冲高。
2）周中铝锭延续去库之势，库存较上周减少4.5至.3万吨，去库速度有所提速并超出预期，近期旺季消费复苏带动刚需正盛是主因，部分原因则归于新疆地区近期运力有限，出疆铝锭到仓库有所减少。从需求端来看，旺季来临后刚需强劲，地产和电网需求启动且家电、包装等领域的持续消费，但汽车“缺芯”减产问题近期开始传导至铝材需求上，相应订单有所减少，且缺芯问题解决尚需时日，汽车板块消费或不如预期。周中海关总署公布3月未锻造铝及铝材出口为44.3万吨，环比提高，但同比较往年同期不如，3月上旬内外比值高企对出口形成抑制，近期比值回落叠加海外需求复苏，4月预计环比继续提高。供应层面，由于电力建设问题云南地区新建产能投放放缓，同时内蒙地区减产延续，供应增速有所放缓。
3）氧化铝价格微幅反弹，主要由山西地区带动，主因北方地区采购有所增加。需求稳中有升中，氧化铝产能也将面临新投和复产冲击，交口信发复产两条70万吨生产线，对价格仍形成抑制，价格维持低位运行；
4）在碳中和的背景下，供应扰动极易触动市场神经，恰逢消费旺季，需求表现不俗，价格波动加大。目前历史绝对高价下，短期的快速拉涨使得下游需要时日消化，对消费的抑制明显，或导致价格有所回落。不过国内刚需的强劲表现以及海外持续复苏下，铝价高位基础牢固，维持震荡偏强局面，建议不可盲目追高，逢回调可买入。
产业调研：
1）（4-16）下游消费：企业开工率仍维持稳定，但创新高的铝价使得下游有意愿继续降低库存，提高周转率，同时汽车缺芯造成产量下降正影响相应铝材订单；
2）（4-16）冶炼端：甘肃中瑞铝业预计5月开始复产7.5万吨产能；
3）（4-16）精炼厂：山西交口信发本周开始复产两条70万吨生产线。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格微幅反弹，主要由山西地区价格带动，国内各地价格在-元/吨范围，均价为，较上周上涨3元/吨；
2）电解铝成本端氧化铝价格微涨，成本重心小幅上移，而现货价格则大幅上涨，经测算国内冶炼厂整体利润水平上涨至元/吨，冶炼利润再创新高；
3）铝社会库存.5万吨（铝锭.3万吨，铝棒17.2万吨），环比上周下降5.95万吨，去年同期为.9万吨，同比减少35.4万吨；
4）截至4月16日，上海现货与当月合约基差为贴30—升10，交割换月后现货升水表现仍弱；本周华东市场在铝价持续高涨的情况下，持货商积极出货，下游接货以刚需为主，前半周价格尚未上时，接货力度尚可，但随着价格快速突破后半周接货方更为谨慎；华南市场面临相近场景，前半周下游接货积极性较好，价格和现货升水同涨，但随着绝对价格过高，交投转弱，升水被迫下调；
5）LME库存继续下降，周度去库3.65万吨至.43万吨，较年初增加47.85万吨，较去年同期增加56.27万吨；LME铝0-3升贴水在贴16.5美元/吨至贴13.05美元/吨区间，价差有所收窄。
三、交易策略
策略：不可盲目追高，逢回调可买入
风险：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头
铅
一、本期观点
淡季累库加速铅市外强内弱
运行逻辑
1、上周海外经济数据显示经济复苏力度增强，投资者情绪升温，美元指数连续两周回落，伦铅上周反弹3%，沪铅回至万五关口。
2、短期内外比价走低，LME市场4月以来库存变动较小，但国内需求淡季供应增加，4月期货交仓量近4万吨，社会库存升至4年来高位，压制国内铅价。
3、由于库存自炼厂向仓库转移，炼厂交仓后累库压力放缓，上周国内再生铅贴水明显收窄，铅市弱势已通过价格调整兑现，加上环保冲击余温尚存，预计短期铅价向下空间相对有限。铅价维持弱势震荡可能性较大，预期沪铅波动区间/元，伦铅波动/美元。
产业调研
（04-16）目前原生炼厂阶段性精矿紧张，进口矿TC报价低至60-70美元，且需6月到港，冶炼利润压缩，加工费短期下调明显。
（04-16）下游消费市场季节性淡季，炼厂交仓压力下社会库存为近4年来高位，蓄企开工小降。
二、重要数据
1、比值：上周内外比价逐步回落，现货比价自前周7.65转为上周7.51，进口亏损元，免税品牌进口亏损约元，三月比价7.45。
2、现货：伦铅0-3贴水波动收窄，从前周贴水22.15美元转至上周贴水17.75美元。国内SMM1#铅元/吨，国内现货贴水小幅缩窄。
3、价差：再生铅较之原生铅贴水元，贴水幅度环比收窄元。废电瓶价格元/吨，再生铅持续亏损元。
4、库存：国内外累库放缓，伦铅库存下降吨11.62万吨，国内社会库存大增1.87万吨至7.6万吨，国内外库存合计19.22万吨，去年同期8.17万吨。
5、TC：加工费下调明显，国产精矿主流地区报-元/金属吨，进口矿TC报价为50-70美元，港口库存水平低，炼厂原料库存周期缩至19天低位，短期矿阶段性偏紧。
6、消费：铅蓄电池淡季，SMM铅蓄电池周度开工为75.67%，环比降0.04%。
三、交易策略
策略：暂观望，再生贴水收窄空单宜止盈。
风险：无。
锌
一、本期观点
供应遍及恢复锌价缓缓跌
运行逻辑：
1）近期国际局势动荡较为紧张，中美、中日、俄美等多边多有争议，乌克兰局部形势紧张令投资者对风险资产偏好降低
2）品种方面，锌近期陷入狭窄区间盘整的阶段；表现较周边金属表现稍逊
3）整体审视锌的供需结构，虽然TC未见明显提升，但主观感受上紧张的氛围有所改善，市场对于低原料导致炼厂减产的预期愈发下降
4）4月一些终端：基建类、建筑类订单环比有所增加，但由于目前镀锌环节利润薄弱，企业生产不及预期
5）中长时间段内锌依旧是空头属性，锌锭过剩的阶段正在兑现中；短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低，从而令锌价继续僵持，预计短期核心运行区间-美元/吨。
调研供应：
供应：（4/17）河鑫联环保开始检修；消费（4/17）镀锌：本周镀锌订单走弱，光伏订单仍无起色，脚手架订单也较为艰难，加工费持续下跌，部分企业受锌锭和钢材价格影响已经减产或停产；合金：由于锌价反弹导致终端采购需求下降，同时个别厂由于进口废锌采购困难，已经停产。
二、重要数据
1）国内主流加工费维持不变，在-元/吨附近；进口矿维持80美元/吨附近，部分报价低至72.5美元/吨；
2）本周沪伦比值下修至7.75左右，三月比值运行于7.61-7.74之间，受人民币汇率影响，实物进口一度出现亏损元/吨；
3）本周现货贴水升水先扬后抑，今年由于货源相对充裕，贸易间长单执行稳定，下游则根据锌价进行买卖，大跌大买，价格走高则选择观望，上海市场对合约升水0-10元/吨附近；广东市场对合约贴水40元/吨至升水20元/吨；
4）镀锌整体整体开工率为81.2%；产能利用率为72.05%，较上周下降0.81%；周产量为86.67万吨，较上周减少0.98万吨；彩涂整体整体开工率为91.89%；产能利用率为77.3%，较上周上升0.07%；周产量为21.38吨，较上周增加0.02万吨；镀锌.85万吨周环比降0.53万吨；彩涂26.06万吨周环比降0.37万吨。涂镀总库存.91万吨周环比降0.9万吨。
三、交易策略
策略：观望
风险因素：无
镍不锈钢
一、本期观点
成本拖累，镍与钢价承压下行
运行逻辑：
1.中国Q1开局向好，上周国家相关单位回应大宗商品持续上涨问题，令市场投机需求降温，基本金属价格周初回落，但是随着中国一季度经济数据的公布，开局良好，而海外美债收益率回落，带动美元指数走弱，支撑大宗商品走强，但受到成本下移的拖累，镍与钢价承压。
2.镍矿-镍铁呈现负反馈，随着印尼镍铁项目产量的持续不断释放，有效缓解了国内因缺乏印尼镍矿补充而带来的镍元素短缺，2月我国自印尼进口镍铁23.38万吨，同比增15.87%。而2月我国自菲律宾进口镍矿万吨，同比增幅25.30%，主要地区的镍矿和镍铁对国内补充增加，带来镍矿和镍铁价格重心的下移，本周1.5镍矿价格再降1美金/湿吨，国产镍铁报价也持续下行，周跌5元/镍点，镍矿-镍铁产业的负反馈暂时难见拐点。
3.进口电镍补充增加，3月全国电解镍产量约1.3万吨，环比降4.62%，同比降9.4%。3月国内依然仅3家冶炼厂在产，其中甘肃冶炼厂在3月对电积镍产线进行检修，实现产量吨，较2月有所减少。前期进口窗口打开，锁定的货源逐步进入国内，市场上流通货源增加，现货升水难以坚持，持货商调低报价，而镍铁报价同样跟随下调，俄镍相对镍铁的升水走高。
4.短期硫酸镍溢价走低。本周硫酸镍市场供应紧张情况较前期缓解，报价继续下跌，主要是进口货源的流入，缓解了当前原料紧张的格局，但是在印尼高冰镍产品投放市场前，新能源市场预期镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。
5.镍价承压震荡：由于青山镍铁转冰镍工艺的成功，镍价博弈逐步向二级镍的成本，价格承压；但是短期来看，镍豆进口增加缓解硫酸镍原料紧张，但新能源市场预期硫酸镍供需偏紧格局难改，镍价震荡，建议观望。
产业调研：
1.菲律宾总统罗德里戈·杜特尔特（RodrigoDuterte）取消年实施的新矿产协议的禁令（4/15）。
2.诺里尔斯克宣布已恢复其Oktyabrsky矿的生产，采矿作业提前开始。公司更新了恢复正常运营的计划。Oktyabrsky矿（矿石产能万吨/年）预计将于4月底全部恢复生产。此前公司宣布5月上旬完全恢复生产。（4/12）。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁生产即期利润转正。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差收窄至千元附近，镍豆与俄镍的价差收窄千元左右，高镍生铁较俄镍贴水升至元/镍点。
3）本周进口窗口间歇打开，保税区库存继续报关进入国内，现货市场进口货源供应充裕。
4）库存方面，LME库存增吨至26.3万吨，国内上期所库减吨至万吨，保税区库降吨至9万吨，三地库存环比增吨至28.2万吨。
三、交易策略
策略：观望。
风险：无。
锡
一、本期观点
供应扰动叠加仓单库存去化，支撑锡价走强
运行逻辑：
1、上周国家相关单位回应大宗商品持续上涨问题，令市场投机需求降温，基本金属价格周初回落，但是随着中国一季度经济数据的公布，开局良好，而海外美债收益率回落，带动美元指数走弱，支撑大宗商品走强。
2、海外欧洲疫情卷土重来，德法等国加强国内封锁以控制疫情，导致物流效率偏低，主要港口鹿特丹锡锭库存已经空仓，而南美地区，巴西、秘鲁疫情同样严重，影响了原料和成品的运输效率。虽然3月印尼出口同环比大增，但需求好转印尼锡多数以现货交易进入了下游，交易所库存并未恢复，本周保持去库。
3、国内消费回归仓单库存压力缓解，本周交易所库存再降吨至吨；而原料端的扰动再现，4月份中央环保督查组将入驻云南红河州，当地烟化炉的停产将影响低品位锡矿的二次利用，令当地锡产量受限．云新有色停产，其他冶炼企业也或多或少受到影响，同时瑞丽疫情将影响缅矿的进口供应，原料端趋紧支撑沪锡走强。
4、短期来看，国内供应端扰动再现，原料趋紧，而锭端高显性库存随着下游需求回归，压力开始出现缓解，沪锡维持低位做多的策略不变。
产业调研：
锡矿供应：1、1-2月中国自缅甸进口锡精矿实物吨（约4金属吨），同比下滑26.5%，3月份之后有望恢复到3金属吨/月（3/22）。
锡锭产出：1、印尼3月精锡出口同比增33.1%至.21吨，环比增长40%（4/7）。2、云南地区环保督察抑制烟化炉生产，原料紧缺下云新有色停产（4/14）。
锡下游消费：去年Q4光伏抢装带来光伏焊带需求的大幅增长，当前处于装机的淡季，需求偏弱（3/19）。
二、重要数据
1）原矿方面，高价刺激缅甸低品矿回采，供应紧张程度略有缓解，加工费变动不大，云南40°加工费1.35万元/吨，其它产区60°加工费0.95万元/吨。
2）本周沪锡主力前低后高，最终收盘元/吨，现货SMM均价较上周持平750元/吨，现货升水波动不大，对沪期锡合约套盘云锡升水元/吨，普通云字升水元/吨，小牌平水。
3）库存方面，LME库存环比减吨至吨，国内库存减吨至吨，库存合计吨，较去年底增吨。
4）现货比值低位持续，周尾现货进口亏损近3万元/吨，而出口盈利收窄至0元/吨左右。
三、交易策略
策略：逢低做多或跨市反套。
风险提示：银漫加快复产贡献增量/下游补库不及预期；物流运输不畅比价难以快速修复。
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