来源：广发*埔荟
报告摘要
/年度全球大豆期末库存重回到1亿吨之上，全球大豆供应向宽松状态转变，美国大豆丰产和巴西大豆预计增产奠定全球大豆供应增加的格局；在天气不出现灾害情况下，/年度全球大豆总体供需格局有望保持宽松。11月到次年的5月是南美主要农作物的种植、生长和收获期，年11月开始的拉尼娜容易给巴西南部以及阿根廷带来严重干旱，可能会影响南美地区作物的生长，市场存在一定炒作上涨机会。在美豆价格高位的刺激下，年美豆种植面积有望继续增加，而展望明年下半年的天气，拉尼娜结束后天气回归正常可能性大，美豆增产的可能性也很大，美豆库存有望继续增加，美豆价格有望向美分/蒲式耳一带回归。年10月份以来中国进口大豆榨利大幅上升，中国油粕强于美豆价格，油粕现货高基差使行业榨利水平大幅提高，预计在年中国大豆进口量将保持高位，中国有望大量采购南美大豆。年中国养殖行业有去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求较难保持正增长水平。预计年豆粕呈现宽幅震荡、重心下移的走势，豆粕现货价格有望回到元/吨，豆粕基差将保持弱势。根据天气情况，豆粕存在阶段性的做多机会。但从长期来看，豆粕供应宽松格局将形成，豆粕仍可以择机逢高抛空。
报告正文
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豆粕市场回顾
年美豆价格呈现冲高回落的走势，年初美豆价格在美分左右，持续低库存支撑豆类价格走强，二季度美豆价格一度上涨到多美分；但随着美豆天气顺畅及丰收上市的压力，美豆价格逐步下滑，年底又基本回到年初的起点。年中国豆粕市场整体呈现高位震荡的走势，豆类市场油强粕弱格局明显，1-9月份豆粕期货价格基本在-元区间运行，10月份美豆丰产上市、中国生猪价格下跌，豆粕远月期货合约价格大幅下挫到元关口，临近年底价格小幅反弹到元/吨。
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全球大豆市场：大豆供应大幅增加
按照美国农业部的数据预估，/22年度全球大豆将达到历年最高位的3.84亿吨，较上年度增加万吨，增幅4.86％；全球大豆消费3.78亿吨，较上年度增加万吨，增幅4.13％；全球大豆期末库存1.03亿吨，增加万吨，增幅3.67％。全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，新冠肺炎疫情对大豆需求影响较小。在经历 纠纷之后，全球大豆供需格局在本年度恢复正常，产量大幅增加，当前全球大豆库销比已恢复至近10年均值水平，约为18.57％。全球大豆期末库存重回到1亿吨之上，全球大豆供应回到相对宽松状态，美国和巴西大豆增产奠定全球大豆供应增加的格局，但拉尼娜天气对南美大豆的影响还存在变数，南美大豆产量还存在调整可能。在美豆价格高位的刺激下，年美豆种植面积有望继续增加，而展望明年下半年的天气，拉尼娜结束后天气回归正常可能性大，美豆增产的可能性也很大，年全球大豆总体供需格局有望保持宽松。
根据美国农业部公布的12月供需报告，/22年度美国大豆产量44.25亿蒲，/22年度大豆期末库存3.4亿蒲，随着美国大豆天气无损害和丰产上市，下半年美豆库存不断调高，美豆期末库存已经大幅恢复，库存紧张格局被改变，在年南美大豆上市压力下，美豆库存仍有上调需求。
/年度预计美豆压榨21.90亿蒲式耳，较上年增加0.5亿蒲式耳。/年度至今美豆月度压榨量持续维持高位，全球油脂价格高位，饲料需求增长，压榨量维持高位。根据美国大豆供需平衡表，美国豆油生物柴油消费大幅增加至亿磅，较上年度增加24％，/22年度美豆粕需求预计保持在万短吨，较上年度小幅增加32万短吨，较上年基本持平，美豆豆粕压榨需求保持稳定。油粕比方面，美国豆油的需求在年能否延续主要看原油和生物柴油*策，美盘油粕比也有回归均值的需求。
美豆/年度预计出口20.50亿蒲式耳共万吨，截止年11月25日止当周，美国/年度大豆累计销售万吨，美国大豆销售完成率为66.63％，巴西豆集中上市之前，美豆仍有较强劲的市场需求，但年二季度开始美豆面临南美大豆的竞争冲击压力，中美贸易关系也会影响中国对美豆市场的出口需求。
展望/年度，在年美豆高价刺激下，美豆种植面积有望增加，而美豆也面临南美大豆的竞争，美豆出口下调，美豆产量增加，美豆库存有望继续增加，通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的值和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下面两图所示，年11月美豆库销比在7.8％附近的情况下，对应CBOT指数价格略低于美分，年美豆库销比上升，美豆价格有望回到常规年份的美分一带。
巴西大豆1月份开始收获、4月份基本收割完毕；阿根廷大豆11月开始播种，来年4月开始收割，5月基本收割完毕。11-1月份对应巴西大豆开花结荚期，而阿根廷大豆播种、发芽、开花、结荚的均在这个阶段，发芽及早期生长阶段尤其需要充足的水分，年一季度的天气比较关键。USDA预测/年度巴西大豆产量1.44亿吨，较上年度增加万吨，其他机构都给予巴西大豆较高的产量预期，市场普遍预期巴西大豆会获得丰产。市场预计阿根廷大豆产量在万吨，较上年度减少万吨，阿根廷大豆产量不确定性比较大，需要跟踪天气的状态。
12月份美国国家海洋与大气管理局发布的报告显示：拉尼娜已经发生，持续到年2月的概率为90％。按照各种气象模型的预估情况，本次的拉尼娜持续时间较短，一共4个月的时间，而且峰值并不强，属于典型的弱拉尼娜气候。
11月到次年的5月是南美主要农作物的种植、生长和收获期，在此期间发生的拉尼娜容易给巴西南部以及阿根廷带来严重干旱，可能会影响南美地区作物的生长。本次弱拉尼娜发生在11月到明年2月，主要发生在南半球农作物的生长期，需要
通过统计的数据显示，对于南美大豆和玉米情况，拉尼娜造成的影响很大，只要拉尼娜发生在南美作物的生长期，拉尼娜基本都会造成阿根廷大豆和玉米减产，而巴西大部分年份不受拉尼娜的影响。因阿根廷大豆种植区域比较集中，大豆单产容易受到灾害天气的影响。
USDA给出的巴西/出口预估为万吨，较去年增加万吨，增幅15％；阿根廷大豆出口万吨，较上年略增16万吨，阿根廷大豆出口量并未恢复到正常状态，往年阿根廷大豆出口量能达到万吨，后期阿根廷大豆出口量存在上升潜力。
有数据显示，年1月至11月巴西出口万吨大豆，同比增长1％，其中70％运往中国。目前南美大豆库存仍处于相对低位水平，巴西大豆期末库存万吨，阿根廷大豆库存只有万吨，阿根廷大豆库存一直未恢复起来，南美大豆的出口压力并不大。
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中国豆粕市场：需求支撑力度减弱
中国海关公布的数据显示，年1-11月进口大豆累计进口总量为.85万吨，较上年同期累计进口总量的.25万吨，减少.40万吨，减少了5.53％；/22年度（10-11月）累计进口总量为1.90万吨，较上年度同期累计进口总量的.49万吨，减少.59万吨，减少了25.15％。年10月份以来中国进口大豆榨利大幅上升，中国油粕强于美豆价格，油粕现货高基差使行业榨利水平大幅提高，预计在年中国大豆进口量将保持高位，中国有望大量采购南美大豆，中国进口大豆供应充足。
从统计数据来看，截止到年11月，/年度（10月-9月）全国大豆压榨总量为.33万吨，较/年度同期的.46万吨减少了76.13万吨，跌幅为4.42％；年迄今全国大豆压榨总量为.35万吨，较年同期的8.29万吨减少了.95万吨，跌幅为2.49％。从开机率来看，年11月国内大豆综合开机率为55.46％。受下游养殖行业进入下行周期影响，中国油厂开机率和压榨数量低于年。
从豆粕的成交以及提货情况看，年高价豆粕对需求形成压制，市场整体成交及提货量均有下滑，市场采购积极性大幅下滑。四季度由于大豆到港延迟，中国豆粕库存略显紧张，但随着南美大豆上市的临近，中国豆粕阶段性偏紧格局有望缓解。
据饲料工业协会样本企业数据测算，年1-10月全国工业饲料总产量2.43亿吨，同比增长14.9％；1-10月猪饲料产量万吨，同比増长49.5％；蛋禽饲料万吨，同比减少9.7％；肉禽饲料万吨，同比减少5.7％；水产饲料万吨，同比增加13.5％。从养殖利润的角度来看，养殖行业利润大幅下滑，当前自繁自养利润略微小幅盈利，而外购仔猪利润则每头亏损上千元，市场补栏的积极性大受影响。随着生猪价格下跌，猪饲料产量环比下滑压力较大，蛋禽、肉禽饲料需求改变的态势也难以改变，豆粕需求支撑力度减弱。
据农业农村部监测，年10月份全国能繁母猪存栏量万头，环比下降2.5％，连续4个月下降，同比增长6.6％，同比增幅逐渐下降，比万头的正常保有量多了6％。当前母猪淘汰以落后产能母猪为主，二元回交及二元能繁也有淘汰，能繁母猪存栏持续下滑。年中国养殖行业有去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求较难保持正增长水平。
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年度豆粕市场展望
/年度全球大豆期末库存重回到1亿吨之上，全球大豆供应向宽松状态转变，美国大豆丰产和巴西大豆预计增产奠定全球大豆供应增加的格局；在天气不出现灾害情况下，/年度全球大豆总体供需格局有望保持宽松。11月到次年的5月是南美主要农作物的种植、生长和收获期，年11月开始的拉尼娜容易给巴西南部以及阿根廷带来严重干旱，可能会影响南美地区作物的生长，市场存在一定炒作上涨机会。在美豆价格高位的刺激下，年美豆种植面积有望继续增加，而展望明年下半年的天气，拉尼娜结束后天气回归正常可能性大，美豆增产的可能性也很大，美豆库存有望继续增加，美豆价格有望向美分/蒲式耳一带回归。年10月份以来中国进口大豆榨利大幅上升，中国油粕强于美豆价格，油粕现货高基差使行业榨利水平大幅提高，预计在年中国大豆进口量将保持高位，中国有望大量采购南美大豆。年中国养殖行业有去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求较难保持正增长水平。预计年豆粕呈现宽幅震荡、重心下移的走势，豆粕现货价格有望回到元/吨，豆粕基差将保持弱势。根据天气情况，豆粕存在阶段性的做多机会。但从长期来看，豆粕供应宽松格局将形成，豆粕仍可以择机逢高抛空。