来源：新浪财经
要点提示：
1．全球大豆库存小幅增加，USDA报告中性偏空
2．美豆新作播种启动，播种面积增幅不及预期
3．美国大豆出口目标基本完成，压榨需求持续旺盛
4．巴西大豆收割加速，进口大豆升贴水高企
5．大豆到港高峰即将来临，豆粕仍在缓慢去库存
6．生猪养殖利润恶化，或影响产能恢复节奏
市场展望与投资策略：
当前美豆旧作年度出口目标已基本完成，期末库存降至新低；产区天气改善，南美大豆收割加速，市场需求逐步转向南美。美豆新作播种工作启动，播种面积大幅低于此前预期，且寒冷干燥的天气使得播种进一步放慢。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场将聚焦美国大豆播种。
国内大豆盘面榨利亏损严重，油厂大豆压榨量处于低位，随水产养殖启动，豆粕成交有所好转，库存小幅下降。不过随着巴西大豆收割上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。且长期来看，养殖利润不断收窄，养殖户补栏积极性低，且受年初以来猪瘟疫情干扰，生猪存栏恢复不理想，限制上涨空间。预计豆粕将继续随外盘偏强震荡为主。
风险点：南美大豆出口；美国大豆播种；国内大豆到港；生猪存栏
一、行情回顾
USDA3月底发布的种植意向报告显示大豆播种面积数据低于预期，加上播种初期天气较为寒冷，而美豆旧作出口基本完成，压榨需求持续旺盛，市场担心美豆愈发紧张的期末库存难以得到充分补充。美豆4月持续上涨，一度触及八年高位。国内进口大豆盘面压榨利润亏损，油厂开机率偏低，下游水产养殖进入旺季，豆粕成交改善，库存逐步下降。4月豆粕总体随外盘维持震荡偏强走势。
图表1：进口成本上涨，蛋白粕走势偏强
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
二、供需分析
1．国际大豆供需分析
1.1USDA报告
USDA四月供需报告显示，/21年美国大豆出口增加、压榨减少。大豆出口增加万蒲，主要反映了销售年度上半年创纪录的出口。大豆压榨量减少万蒲，因国内豆粕消费预测降低。根据3月31日种植意向报告中指出的/22年大豆的种植情况，减少了种子使用。大豆期末库存预计为1.2亿蒲式耳，与先前预测持平。
全球大豆产量增加万吨至3.亿吨，其中巴西大豆产量增加万吨至1.36亿吨。巴西南部作物条件良好，当地机构根据收获结果纷纷调高产量预估。全球大豆压榨量预计将下降，主要是因为中国大豆压榨量下调，由于最近压榨速度缓慢，中国大豆压榨量将减少万吨至万吨。全球大豆出口增加万吨，达到1.亿吨。全球大豆期末库存增加万吨，至万吨，库存消费比小幅增至16.07%。
图表2：全球大豆供需均有上调，库存小幅增加
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
图表3：美豆平衡表未做调整
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
本次报告总体略偏空。随着巴西主产州收割几近完成，尽管一季度的降雨过多导致单产下降，但最终仍是收获面积、单产和最终产量都突破历史纪录的丰收大年。不过对于另一个南美主产国阿根廷，考虑到2-3月降雨缺失的影响，USDA可能在未来下调该国大豆产量预估。
1.2南美大豆产量
/21年度巴西大豆自年9-10月份以来连续持续遭遇播种季干旱所导致的播种推迟，以及收获季强降雨造成的收获受阻。随着近期巴西产区的天气好转，大豆收割加速，目前收割进度已接近尾声，截至4月16日，巴西20/21年度大豆收割进度为88.2%，仍低于去年同期91.6%和历史平均88.9%。其中，马托格罗索州和南马托格罗索州收割已全部完成；巴拉那州和戈亚斯州收割进度已达99%。此外，多家机构均将巴西大豆产量预估调至1.33亿吨以上，得益于播种面积大增，巴西大豆总产依然创纪录。
阿根廷大豆收获工作持续推进，阿根廷农业部4月月报显示，截至4月22日，阿根廷大豆收割进度为28%，低于去年同期的49%。3月中下旬及4月的降雨缓解了干旱状况，阻止了作物产量进一步受损，预计阿根廷20/21年度大豆单产为2.8吨/公顷，产量为万吨，低于USDA预估万吨。
1.3美国大豆产量
/22年度美豆开始播种。USDA作物生长报告显示，截至年4月25日当周，美国大豆种植率为8%，去年同期为7%，五年均值为5%。美国大豆进入播种期后，美国天气情况一直比较寒冷，寒冷天气或有可能放慢大豆播种进度。另外，美国春播竞争激烈。美国农业部长公布了一项计划，将多达万英亩的土地纳入该机构的保护储备计划（ConservationReserveProgram，简称CRP），并扩大该计划所采取的一系列环保措施，包括调整土地租金率，并引入各种奖励金，包括气候奖励金等，以鼓励农民增加休耕面积。USDA种植意向报告显示，今年美国农户计划播种万英亩大豆，显著低于市场预期的.6万英亩，市场担心美国今年大豆播种面积可能达不到补库所需的水平，因此大豆价格必须相对于玉米价格大幅上涨，才能吸引美国农户种植更多大豆。
而在天气方面，迄今多家气象机构判断拉尼娜已逐渐转弱，但也有机构认为不排除下半年拉尼娜卷土重来。美国国家气象局下属气候预报中心（CPC）指出，5月份天气将从拉尼娜转为中性天气，年5月到7月份期间，ENSO处于中性的概率将接近80%；而澳大利亚气象局则表示，拉尼娜现象已经消退。从现阶段全球范围来看，拉尼娜的影响仍在发酵，相继有气象学家指出，今年下半年拉尼娜有可能会卷土重来。如果预测真实，则暗示今年美国中西部玉米和大豆产区天气有可能比正常更加干燥。在本年度美豆结转库存相当紧张的大背景下，美国天气市场已提前开始表现出更大波动性和敏感性，后期需密切