文章来源/金瑞期货研究所
品种行情速览贵金属：风险情绪转变，贵金属走强
铜：*策收紧担忧发酵，铜价持续回落
铝：云南限产影响扩大，铝价支撑较强
铅：消费驱动不足铅价难改震荡格局
锌：搭上限电控能锌价短期相对强势
镍不锈钢：*策施压镍价测试震荡区间下沿
锡：氛围偏空VS库存回落支撑，锡价仍偏强
贵金属一、本期观点
风险情绪转变，贵金属走强
逻辑观点：
1）本周贵金属价格整体上行。周五伦敦金收盘于.2美元/盎司，较周初涨2.01%（37美元/盎司），白银周略微收涨0.美元至27.美元/盎司，周环比涨0.49%。通胀超预期同时经济恢复放缓“滞胀”风险提升，周中数字货币跟随商品大幅波动，*金替代效应下周表现强于白银。
2）通胀超预期，美联储收紧*策预期加强，经济恢复不确定性增加。美国CPI和核心通胀大超预期。商品和服务价格涨幅都有所扩大，服务价格上涨更为显著。美国3月中旬1.9万亿美元财*刺激落地，对消费起到提振作用。叠加疫苗接种率提高有助于外出活动恢复，推升物价上涨。此外，4月份非农就业低于预期反映美国就业回升仍面临阻碍，由于服务业是劳动密集型行业，对劳动力需求较大，但劳动力供给紧张加大服务业价格上涨压力。美联储4月份会议纪要显示随着通胀的上升和经济的恢复联储在未来几月的会议中会增加对缩表的讨论，因此未来通胀超预期上行或增添货币*策走势不确定性，加大市场波动。
3）地区间不稳定因素抬头，新兴经济体疫情持续蔓延，贵金属避险情绪升温。巴以冲突不断升级，中东地区不稳定因素抬头，疫情在部分新兴经济体国家不断蔓延，亚洲部分国家疫情有所抬头，市场避险情绪略有增加。
4）数据方面，欧美通胀数据超出市场此前的预期，经济数据表明经济恢复进度放缓。周度资金流向上*金白银基金和ETF持仓增加，市场资金看多贵金属。同时数字货币周中大幅回调，*金替代效应明显周度表现强于白银。
5)美债美元震荡回调。在经历过去一个月的下跌后，美债和美元均出现小幅回调，对贵金属价格支撑减弱。中长期来看，经济复苏预期推动欧美整体国债收益率走强，同时在欧洲疫苗接种加速、经济预期改善的推动下，欧元兑美元保持相对强势，美元指数承压。
6）贵金属建议观望或短多。贵金属当前矛盾集中在美债收益率和通胀撕裂程度，差值未收敛前难有趋势性机会，短期价格有“滞涨”交易逻辑的支持，建议观望或者短多。
二、重要数据
中国：4月规模以上工业增加值9.8%，预期10%，前值14.1%；零售总额17.7%，预期25%，前值34.2%；失业率5.1%，预期5.2%，前值5.3%。
美国：营建许可（万户），预期，前值.6；新屋开工（万户）.9，预期.2，前值.9;5月Makit综合PMI初值68.1，前值63.5,；4月成屋销售总数年化环比-2.7%，预期1%，前值-3.7%。
欧元区：一季度GDP同比初值-1.8%，预期-1.8%，前值-1.8%；4月调和CPI同比终值1.6%，预期1.6%，前值1.3%；5月综合PMI初值56.9,预期55.1，前值53.8。
三、交易策略
策略：多头谨慎持有或观望
风险：美联储提前收紧*策
铜一、本期观点
*策收紧担忧发酵，铜价持续回落
运行逻辑：
1）宏观：宏观方面，经济复苏预期叠加*策尚未收紧，对价格的支撑未见明显变化。但近期美联储会议纪要显示将讨论减少购债规模，另外高层密集喊话控制大宗商品价格，短期冲击市场情绪，市场对*策收紧担忧持续发酵，铜价持续回落。
2）基本面：基本面支撑仍在，境外修复预期仍强，但供应扰动有缓和迹象，支撑或有所减弱。供应方面，TC持续边际小幅回暖，报价中枢明显抬升，矿端新建扩建项目稳步推进提振炼厂信心，铜精矿平衡偏紧有缓和迹象。据悉，antofagasta正与国内炼厂开始上半年长单谈判，与日报炼厂谈判将在6月进行。废铜平衡偏紧，本次价格拉涨后精废价差仍然处于较低水平，废铜和铜价涨幅分歧加大，废铜供应有偏紧的迹象。消费方面，铜价此前下游畏高情绪明显，价格回落后消费开始回暖，现货成交有止跌回升的迹象。但从库存角度观察，境内库存持续累库，境外库存也出现上涨。
3）价格判断：当前时间节点下价格的驱动因素仍在，但短期价格受到几方面因素压制，一是国内高层密集喊话控制大宗商品价格，尽管铜品种由国际定价，国内*策实际作用相对有限，但短期仍冲击市场情绪。二是价格冲高至较高绝对水平后，市场波动加大。受到*策收紧担忧与美元走强的冲击后回调幅度较大。考虑到*策尚未出现实际转变，境外的消费预期强，境内产业库存水平较低下，刚需采购韧性仍在，价格涨势预计仍未结束，可能在盘整结束后继续向上。
市场调研：
消费：（5.21）某海外资讯公司称，德国铜材消费修复情况实际不佳。
消费：（5.21）某头部电机企业，今年订单情况非常火爆。另一电梯电机企业称订单火爆，但是利润水平明显降低。
废铜：（5.21）某废铜企业，废铜供需有偏紧的迹象。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数34.92美元/吨，较上周增长1.52美元/吨。
2）库存：LME环比上周增加0.54万吨，国内社会库存较上周增加1.1万吨。Comex库存下降0.08万吨，保税区库存增加0.19万吨，全球四地库存合计约94.59万吨，较上周增加1.75万吨，较今年年初增加20.20万吨。
3）比值：洋山铜溢价环比上周增加1.5，报32-45美元/吨。三月比值7.28，环比下降0.03。
4）持仓：伦铜持仓31.29手，较上周减少1.84万手，沪铜持仓33.45万手，环比上周减少0.39万手。
5）废铜：最后一交易日精废价差为，较上周减少。
三、交易策略
策略：逢低做多
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币*策超预期收紧，中美关系突然恶化
铝一、本期观点
云南限产影响扩大，铝价支撑较强
运行逻辑：
1）本周铝价先扬后抑，价格重心大幅下挫。周初因云南地区炼厂受电力供应紧张影响而被要求降低负荷生产，供应端再生干扰而导致铝价有所反弹，但随后国常会再度发声且强调对大宗商品市场的监控力度，多头情绪被浇灭，沪铝减仓下行；
2）周中铝锭维持稳定去库局面，库存较上周下降4.1至万吨，下游采购积极性明显好转，现货成交较上周明显提升。加工环节方面，型材是拉动整体消费的主要动力，来自地产的订单不断回暖，包括传统型材以及建筑模板，同时线缆企业反馈接到国网和南网的订单有明显改善，其他板块以稳为主，国内旺季需求维持。供应层面，云南地区电力部门对冶炼厂降负荷比例周中逐步提高，虽实际还未有如此大的减产，但若干旱情况仍未好转，影响仍有可能扩大，同时内蒙包头地区因工业能耗增速达到红色预警，要求区域内企业严格落实减产要求，可能加大影响产能，因此供应干扰不断；
3）氧化铝价格继续反弹，现货端卖方挺价意愿较强，成交价格重心上移，但目前云南地区的需求受到炼厂影响可能下滑，且5月新投及复产产能均有所贡献，供应逐渐爬升，价格反弹空间仍受限；
4）近期电解铝基本面仍保持强劲，供应干扰不断而需求维持较强，库存不断下降，尽管进口补充，但仍难以填补5-6国内缺口，基本面对价格支撑较强。但是，宏观和*治因素给予大宗商品较大压力，5月欧美制造业初值仍高，且美国就业情况改善，就美联储*策的博弈将加剧，国内对商品价格的严控短期也继续影响情绪，因此铝价或将处于宽幅震荡，建议观望，或在宏观情绪过度打压铝价后可逢低短多。
产业调研：
1）（5-21）下游消费：型材订单继续回暖，同时建筑模板订单明显提升，型材企业开工率继续上行，同时近期线缆方面订单有所好转；
2）（5-21）冶炼厂：云南地区因干旱导致水力发电不足同时火力发电同样紧张的影响，上周各铝厂接到通知测试压负荷10%，周初提升至15%，临近周末部分厂要求降低40%。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格继续走高，国内各地价格在-元/吨范围，均价上升至元/吨，较上周上涨24元/吨，行业盈利水平继续改善；
2）电解铝成本端氧化铝价格继续反弹，成本重心继续上移，同时现货价格大幅回落，经测算，国内冶炼厂平均利润水平下降至元/吨，但利润水平仍处于绝对高位；
3）铝社会库存.4万吨（铝锭万吨，铝棒9.4万吨），环比上周下降5.8万吨，去年同期为.1万吨，同比增加1.3万吨；
4）截至5月21日，上海现货与当月合约基差为平水—升40，交割换月后现货升水有所走高；本周铝价大幅回落，主要受*策施压，市场多头褪去，下游多趁低采购，尤其是云南地区因电力供应短缺而产能降负荷且影响有扩大之势，买家采购积极，而持货商则挺价出货，升水走高，华南地区因到货不多且库存持续下降而挺价情绪更浓，粤沪价差拉大；
5）LME库存继续下降，周度去库1.22万吨至.04万吨，较年初增加40.46万吨，较去年同期增加28.37万吨；LME铝0-3升贴水在贴31.25美元/吨至贴28.55美元/吨区间，贴水有所扩大。
三、交易策略
策略：观望或逢低短多
风险：供应干扰不及预期，宏观及*治影响进一步恶化
铅一、本期观点
消费驱动不足铅价难改震荡格局
运行逻辑
1、上周国家高层会议再议大宗商品持续涨价问题，确定要保供稳价，金属市场情绪降温，部分品种回调，铅价相对坚挺。
2、铅价当前有矿端偏紧及再生铅成本支撑，从5月供需层面来看，由于矿端备库紧张对原生铅有约束，消费边际上无法再走弱，市场累库将放缓。
3、上周LME现货升水较快走高至6.5美元，过往升水异动通常后续有隐形库存显性化，可